受益于基建投資增速回暖、地產(chǎn)竣工改善及宏觀環(huán)境穩(wěn)定，建材板塊2019 年業(yè)績增長明顯。根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2019 年建材板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6019 億元，同比增長37%；2020Q1 建材板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入831億元，同比下降9%。其中，水泥板塊2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4043 億元，同比增長55%；2020Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入537 億元，同比下降1%；玻璃板塊2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入380 億元，同比增長10%；2020Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66 億元，同比下降17%；消費(fèi)建材板塊2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1596 億元，同比增長12%；2020Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入228 億元，同比下降21%。2020Q1 各個板塊營收下降，主要是因?yàn)橐咔橛绊懡K端需求。
建材板塊受益于供需格局改善，經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，增幅收窄主要系2018年基數(shù)較大。根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2019 年建材板塊扣非歸母凈利潤675億元，同比增長36%，在28 個申萬A 股一級行業(yè)中位列第9 位。其中，水泥板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤555 億元，同比增長24%；玻璃板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤24 億元，同比增長34%，消費(fèi)建材板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤95 億元，同比增長36%。2020Q1，疫情導(dǎo)致下游需求縮減，建材產(chǎn)品銷量承壓，建材板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤60 億元，同比下降37%，其中水泥板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利54 億元，同比下降34%；玻璃板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4 億元，同比增長4%；消費(fèi)建材實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利2 億元，同比下降79%。
細(xì)分板塊分化顯著，受益于供給側(cè)改革及下游需求回暖，水泥及消費(fèi)性建材表現(xiàn)尤為突出。
水泥板塊，受益于環(huán)保限產(chǎn)、錯峰生產(chǎn)、礦山綜合治理等多項(xiàng)限產(chǎn)措施，疊加國內(nèi)基建投資平穩(wěn)增長、房地產(chǎn)開發(fā)韌性較強(qiáng)，國內(nèi)水泥市場供需關(guān)系持續(xù)改善，水泥量價齊升，行業(yè)盈利向好。根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2019 年水泥板塊營業(yè)收入4043 億元，同比增長55%；2020Q1水泥板塊營業(yè)收入為831 億元，同比下降9%?？鄯菤w母凈利潤方面，2019 年水泥板塊為555 億元，同比增長24%；2020Q1 為54 億元，同比下降34%。
玻璃板塊，2019 年平板玻璃行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)，新增產(chǎn)能受限而需求端邊際明顯改善，行業(yè)景氣程度逐漸探底改善，板塊業(yè)績增長平穩(wěn)。根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2019 年玻璃板塊營業(yè)收入380 億元，同比增長9.5%；2020Q1 玻璃板塊營業(yè)收入為66 億元，同比下降17.4%，主要系疫情抑制需求，銷量受到影響。在扣非歸母凈利潤方面，2019 年玻璃板塊為24.5 億元，同比增長33.9%；2020Q1 為4.3 億元，同比增長3.9%。
管材板塊，2019 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，“房住不炒”的政策定調(diào)下，國內(nèi)房地產(chǎn)市場降溫；多地大型基建及配套設(shè)施項(xiàng)目暫停，國內(nèi)管材行業(yè)發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)期。根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2019 年管材板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213.4億元，同比增長8.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.9億元，同比增長141%。
2020Q1 管材板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.7 億元，同比下降34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.21 億元，同比下降89%。
耐火材料板塊，行業(yè)整體發(fā)展平穩(wěn)，產(chǎn)量小幅增長。2019 年，耐火材料板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.8 億元，同比增長10.6%；扣非歸母凈利潤10.1 億元，同比增長12.5%。2020Q1 耐火材料板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33億元，同比下降9.4%；扣非后歸母凈利潤2 億元，同比下降9.5%。
2019 年耐火材料的營收增速下滑，一方面是因?yàn)?019 年鎂砂價格下滑約50%導(dǎo)致耐火材料制品市場價格下降，行業(yè)業(yè)績受影響；另一方面是因?yàn)?018 年基數(shù)較大（營收增速35.5%）。
其他建材板塊，根據(jù)WIND 數(shù)據(jù)，2019 年其他建材板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1234 億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤64.4 億元，同比增長22.8%。受疫情影響，2020Q1 其他建材板塊實(shí)現(xiàn)營收170.1 億元，同比下降20.8%；扣非歸母凈利潤合計-0.04 億元，同比下降100.7%。防水龍頭東方雨虹、石膏板龍頭北新建材業(yè)績亮眼。
投資建議：受益于基建加碼和地產(chǎn)回暖，關(guān)注水泥及消費(fèi)建材龍頭。
水泥板塊，基建加碼疊加部分區(qū)域供需格局不斷改善，建議關(guān)注區(qū)域水泥龍頭。4 月下旬，國內(nèi)水泥市場進(jìn)入上半年最旺時期，加上前期被積壓需求集中釋放，下游需求表現(xiàn)較好，企業(yè)庫存不斷下降，大部分地區(qū)降至中等或以下水平，水泥價格開啟上行之路。 建議關(guān)注具有高配置價值的歷史高分紅、估值低的水泥龍頭【海螺水泥】。華北區(qū)域需求恢復(fù)緩慢，價格基本平穩(wěn)，建議關(guān)注重組后經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯改善、受益于華北基建地產(chǎn)穩(wěn)定投資、雄安新區(qū)水泥需求亟待放量的【冀東水泥】。中南區(qū)域價格出現(xiàn)上調(diào)，下游需求恢復(fù)較快，后期價格有望推漲，建議關(guān)注受益于粵東水泥供需格局改善及萬噸產(chǎn)線即將投產(chǎn)的區(qū)域龍頭【塔牌水泥】。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至4 月30 日，湖北地區(qū)水泥企業(yè)綜合平均出貨率達(dá)到100-110%。截至4 月19 日，湖北省億元以上項(xiàng)目開工數(shù)量同比增長8 倍，建議關(guān)注布局華中及西南地區(qū)、區(qū)域景氣向好的【華新水泥】。
消費(fèi)建材板塊，有望受益與地產(chǎn)回暖及2020 年舊改目標(biāo)。近日，國常會確定加大城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造力度，推動惠民生擴(kuò)內(nèi)需。會議提出2020年改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9 萬個，涉及居民近700 萬戶，較去年增加一倍。同時要求重點(diǎn)改造完善小區(qū)配套和市政基礎(chǔ)設(shè)施，提升公共服務(wù)水平。隨著房地產(chǎn)下游集中度提升、精裝房占比提升、老舊小區(qū)改造目標(biāo)明確，品牌/渠道/成本具有明顯優(yōu)勢的龍頭供應(yīng)商有望迎來業(yè)績高增速，建議關(guān)注工程渠道優(yōu)勢明顯、議價能力較強(qiáng)的竣工端品種【北新建材】，以及規(guī)模/渠道/品牌優(yōu)勢明顯的防水龍頭【東方雨虹】。
風(fēng)險提示：基建及房地產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期、相關(guān)政策的不確定性、國內(nèi)水泥跨區(qū)域產(chǎn)能置換超預(yù)期、原材料價格波動性超預(yù)期、疫情控制情況不及預(yù)期
