產(chǎn)量持穩(wěn) 需求仍具韌性
國(guó)慶節(jié)后兩周，螺紋鋼價(jià)格經(jīng)歷一輪快速下跌，期貨螺紋鋼價(jià)格跌幅超5%，但從此輪下跌可以觀察到一個(gè)現(xiàn)象，就是金融意識(shí)較強(qiáng)的地區(qū)現(xiàn)貨跌幅較大，與盤面高度相關(guān)，如杭州、上海;而與終端需求聯(lián)系緊密的地區(qū)現(xiàn)貨相對(duì)平穩(wěn)，如廣州、北京，跌幅均在1%以內(nèi)。因此，鋼市更多交易的是淡季需求下滑的邏輯，在需求走弱預(yù)期不能證偽的情況下，提前為冬儲(chǔ)定價(jià)，從而跳過(guò)了需求旺季。
最近兩周的微觀數(shù)據(jù)，對(duì)螺紋鋼市場(chǎng)并未構(gòu)成明顯利好，而最新一期的數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)上偏空，產(chǎn)量環(huán)比小幅回落，同比仍增加1.5%。但也應(yīng)看到，與8月份利潤(rùn)收縮后產(chǎn)量快速回落不同，國(guó)慶節(jié)后螺紋鋼產(chǎn)量對(duì)利潤(rùn)的反應(yīng)有所鈍化。當(dāng)前鋼廠對(duì)淡季需求下滑的預(yù)期加強(qiáng)，因此希望利用時(shí)日不多的旺季增加出貨，獲取利潤(rùn)。廢鋼價(jià)格在持續(xù)下跌兩周后，隨著近一周鋼廠到貨減少，開(kāi)始有止跌跡象，電爐開(kāi)工率由增轉(zhuǎn)降，因此在電爐利潤(rùn)依然偏低的情況下，預(yù)計(jì)螺紋鋼產(chǎn)量增加空間有限。需求已出現(xiàn)乏力表現(xiàn)，3月~8月份螺紋鋼消費(fèi)同比增幅為13%，但進(jìn)入10月份后，增幅明顯收窄，且在近3周中有兩周同比下降，這是在今年從未出現(xiàn)過(guò)的。因此，需求從絕對(duì)量看依然較好，但從同比增量看增長(zhǎng)乏力。結(jié)合9月份房地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)，10月份新開(kāi)工增速或再度放緩，建筑鋼材需求強(qiáng)度同比回落的拐點(diǎn)或已接近。
庫(kù)存繼續(xù)下降 庫(kù)存分化加劇
螺紋鋼庫(kù)存尚能維持相對(duì)較快的降速，但鋼廠、社會(huì)庫(kù)存存分化的情況加劇。上周，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)下降，鋼廠庫(kù)存則由降轉(zhuǎn)增，表明市場(chǎng)預(yù)期較差，貿(mào)易商加速去庫(kù)存，導(dǎo)致鋼廠開(kāi)始被動(dòng)增加庫(kù)存。當(dāng)前，螺紋鋼總庫(kù)存同比增17.7%，社會(huì)庫(kù)存、鋼廠庫(kù)存增幅分別為6%和43%，庫(kù)存壓力主要集中在生產(chǎn)企業(yè)。若進(jìn)入11月份后，需求未有超季節(jié)性表現(xiàn)，則在產(chǎn)量維持在350萬(wàn)噸的情況下，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)季節(jié)性調(diào)整需求，至11月底螺紋鋼總庫(kù)存預(yù)計(jì)為542萬(wàn)噸，同比增7.8%。因此，螺紋鋼后期庫(kù)存壓力緩解的關(guān)鍵，需要看淡季需求能否超預(yù)期，而需求若相對(duì)較好，則可能引發(fā)已顯著減少的社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為。
進(jìn)口問(wèn)題引發(fā)關(guān)注 更需重視爐料情況
從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)部分鋼材報(bào)價(jià)看，經(jīng)過(guò)3年的偏強(qiáng)運(yùn)行后，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)已處于全球較高水平。單純從鋼材進(jìn)口量上看，很難對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成沖擊，但出口競(jìng)爭(zhēng)力的回落，可能會(huì)加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)偏寬松的問(wèn)題，畢竟相比2015年1.1億噸的鋼材出口，2018年鋼材出口已不足7000萬(wàn)噸，今年仍在下降。另外，相比成品鋼材進(jìn)口，爐料的情況更值得關(guān)注。7月~8月份鋼坯進(jìn)口同比大增，1月~8月份，進(jìn)口已增加22%。由方坯進(jìn)口大增可以上推至鐵礦石及焦煤，澳大利亞焦煤海外價(jià)格大跌體現(xiàn)了國(guó)外供需錯(cuò)配問(wèn)題，鐵礦石受到礦難及投資周期支撐，相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但焦煤和鐵礦石仍是當(dāng)前黑色系中利潤(rùn)最高的品種，巴西發(fā)至中國(guó)的鐵礦石占其總外銷量的比例已由60%增至70%。因此，其爐料成本的支撐強(qiáng)度更為關(guān)鍵。全球需求下滑，或?qū)е聽(tīng)t料過(guò)剩情況或更為突出，從而導(dǎo)致利潤(rùn)擠壓，價(jià)格下跌，使黑色商品價(jià)格出現(xiàn)螺旋式下跌。
宏觀數(shù)據(jù)仍能提供偏強(qiáng)預(yù)期
宏觀仍能看到企穩(wěn)的跡象，在社會(huì)融資連續(xù)兩個(gè)月超預(yù)期后，9月份房地產(chǎn)新開(kāi)工同比增速回升，表明地產(chǎn)端韌性依然較強(qiáng)，特別是購(gòu)置土地面積今年初以來(lái)首次同比轉(zhuǎn)正，對(duì)后期新開(kāi)工或產(chǎn)生階段性支撐。這也符合房地產(chǎn)雖開(kāi)始進(jìn)入下行周期，但斜率仍在可控范圍內(nèi)?；ㄍ顿Y繼續(xù)溫和回升，融資回暖及經(jīng)濟(jì)下行壓力加大下逆周期調(diào)控的增強(qiáng)，仍能支撐基建好轉(zhuǎn)，部分對(duì)沖房地產(chǎn)用鋼需求下滑的影響。制造業(yè)情況并不樂(lè)觀，增速繼續(xù)下降，企業(yè)信心較弱，出口疲軟，均制約制造業(yè)回升結(jié)合PMI(中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù))數(shù)據(jù)。可以看到建筑業(yè)和制造業(yè)用鋼需求繼續(xù)分化。近期將召開(kāi)中共中央政治局會(huì)議，是否會(huì)出臺(tái)新的利多政策，改善市場(chǎng)當(dāng)前悲觀預(yù)期，值得關(guān)注。
綜合來(lái)看，當(dāng)前螺紋鋼需求和產(chǎn)量均沒(méi)有給出很強(qiáng)的向上驅(qū)動(dòng)力，需求符合旺季表現(xiàn)，但也不能證偽淡季需求下滑預(yù)期，電爐鋼盈利未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量上升概率較小，但即使維持在當(dāng)前產(chǎn)量，若淡季需求下滑，庫(kù)存壓力也很難緩解。特別是鋼廠庫(kù)存方面，由于明年春節(jié)提前，時(shí)間上對(duì)多頭較為不利。國(guó)慶節(jié)后，空頭在旺季提前打壓螺紋鋼價(jià)格，依靠的就是交易淡季需求下滑的邏輯，而截至目前都無(wú)法從數(shù)據(jù)上證偽此邏輯。因此，短時(shí)間鋼材價(jià)格可能還會(huì)維持震蕩偏弱走勢(shì)，市場(chǎng)需要去驗(yàn)證淡季需求，以此決定下一步走勢(shì)。但是，即使后期出現(xiàn)冬儲(chǔ)前補(bǔ)庫(kù)行情，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格反彈幅度也相對(duì)有限。
