鋼鐵行業(yè)：需求主導(dǎo) 攻守兼?zhèn)?/h2>

2020年，我們對鋼材需求并不悲觀。地產(chǎn)行業(yè)有望繼續(xù)展現(xiàn)出較高的韌性，隨著開工端走弱，竣工端走強(qiáng)，地產(chǎn)端消費(fèi)或?qū)睾突芈?。而隨著各項促基建政策的落地，我國基建投資增速有望平穩(wěn)上升，彌補(bǔ)地產(chǎn)需求回落影響的鋼材消費(fèi)。

一、產(chǎn)能的抑制與產(chǎn)量的釋放

2020年，我國產(chǎn)能減量置換項目將集中投產(chǎn)，在政策堅持鞏固化解鋼鐵過剩產(chǎn)能成果的背景下，行業(yè)合規(guī)產(chǎn)能有望繼續(xù)下降。對于產(chǎn)量而言，隨著超低排放改造工作的推進(jìn)，環(huán)保限產(chǎn)的力度或不斷減弱;而電爐開關(guān)靈活，且我國廢鋼供應(yīng)量在不斷提升，因此電爐對于產(chǎn)量調(diào)節(jié)的作用有望逐步增強(qiáng)。綜合行業(yè)面臨的產(chǎn)能的抑制與產(chǎn)量的釋放，我們預(yù)計2020年全國粗鋼產(chǎn)量將增加2000萬噸左右。

二、鋼材出口調(diào)節(jié)國內(nèi)產(chǎn)銷缺口

我國鋼鐵行業(yè)具有較強(qiáng)的國際競爭力，鋼材出口量大，是調(diào)節(jié)國內(nèi)產(chǎn)銷量缺口的重要工具。2020年我國鋼材出口有望保持堅挺。從全球鋼材消費(fèi)情況來看，近年來，新興市場和發(fā)展經(jīng)濟(jì)體是鋼材需求增速較快的地區(qū)，其經(jīng)濟(jì)的較快增長拉動當(dāng)?shù)劁摬南M(fèi)。據(jù)世界鋼鐵協(xié)會預(yù)測，2020年，東盟5國、新興市場和發(fā)展經(jīng)濟(jì)體(不包括中國)鋼鐵需求增速有望分別達(dá)到5.6%、4.1%。相對應(yīng)國家和地區(qū)很多都是我國出口重點(diǎn)區(qū)域，特別是“一帶一路”沿線國家鋼材需求的增長，都將為我國鋼材出口帶來機(jī)。

三、鋼材價格與鋼廠利潤的平穩(wěn)回歸

周期恒動，隨著需求增速的回落，鋼價以及行業(yè)盈利向常態(tài)的回歸是趨勢所在。但鋼價在供需錯配的過程中仍存在階段性上漲機(jī)會，行業(yè)盈利在產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的變化以及鋼廠效率的提升中也并不悲觀。

2016年來，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，鋼鐵行業(yè)落后產(chǎn)能得到有效清退，供需格局不斷改善，疊加環(huán)保限產(chǎn)等因素刺激，鋼材價格一路走高。上海地區(qū)螺紋鋼價格由 2015年12月低谷的1690元/噸，高上漲至2017年12月的4980元/噸。2019年，隨著政策紅利的弱化，鋼材產(chǎn)量上漲較快，壓制鋼材價格回落，但在持續(xù)的需求韌性下，鋼價整體仍處于歷史較高水平，并在地產(chǎn)端消費(fèi)的帶動下，延續(xù)長強(qiáng)板弱的格局。

四、投資主線：攻守兼?zhèn)?/span>

2019年，在對市場需求的悲觀預(yù)期下，鋼鐵板塊估值持續(xù)被壓制，行情走勢遠(yuǎn)弱于大盤。當(dāng)前，申萬鋼鐵板塊市盈率處于歷史低位，包括寶鋼股份在內(nèi)的16只股票處于破凈狀態(tài)。

投資主線 1：板塊存在估值修復(fù)機(jī)會。過往鋼鐵行業(yè)盈利的大幅波動導(dǎo)致市場在行業(yè)盈利較高時給予板塊較低的估值水平，對于行業(yè)利潤存在過度悲觀的預(yù)期。當(dāng)前，行業(yè)盈利能力相較2015年已經(jīng)大幅改善，特別是管理能力、成本控制的企業(yè)在行業(yè)下行周期中盈利優(yōu)勢將更為突出。隨著需求下行，行業(yè)盈利的穩(wěn)定性有望得到驗證，板塊存在估值修復(fù)的機(jī)會。建議關(guān)注盈利能力強(qiáng)而估值低的三鋼閩光、華菱鋼鐵。

投資主線 2：雖然鋼鐵行業(yè)屬于強(qiáng)周期行業(yè)，但在板塊內(nèi)，盈利穩(wěn)健的龍頭企業(yè)具備穿越周期的能力。這類企業(yè)因為產(chǎn)品附加值高，對下游的話語權(quán)相對較強(qiáng)，具備一定的成本轉(zhuǎn)移能力，能夠長期保持盈利。建議關(guān)注生產(chǎn)特鋼的中信特鋼以及生產(chǎn)高端板材的寶鋼股份。

階段性機(jī)會：2020年，鋼鐵行業(yè)價格整體趨勢或呈現(xiàn)平穩(wěn)回歸，但在需求旺季存在供需錯配帶來的鋼價階段性上漲機(jī)會。期貨價格是對未來不斷修正的預(yù)期，當(dāng)螺紋鋼期貨貼水時，反映出市場預(yù)期較為悲觀，在期貨價格大幅上漲使貼水縮小時，鋼鐵板塊往往上漲。鋼價波動中高彈性長材企業(yè)存在投資機(jī)會，建議關(guān)注三鋼閩光、方大特鋼。

此外，近年來鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能受限，鋼鐵企業(yè)投資受限，且上市鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍已降至合理水平，高分紅預(yù)期提高。年報季，建議關(guān)注三鋼閩光、方大特鋼。

風(fēng)險提示。政策執(zhí)行力度變化風(fēng)險。鋼材需求大幅下滑風(fēng)險。原料價格波動風(fēng)險。

五、個股分析

寶鋼股份(600019)

建設(shè)工程持續(xù)推進(jìn)

公司在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同時推進(jìn)的推進(jìn)智慧制造亦可幫助公司進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率。自2019年起已累計啟動97個智能裝備改造項目;寶山基地率先實(shí)現(xiàn)“無人重載框架車控制及調(diào)度技術(shù)”應(yīng)用。此外，建設(shè)工程的持續(xù)推進(jìn)，如湛江三高爐當(dāng)前正在進(jìn)行廠房供配電及碼頭工程建設(shè)，亦可助力公司提升產(chǎn)能競爭力。公司前三季度累計實(shí)現(xiàn)利潤總額119.70億元，累計成本削減47.70億元，超額完成年度目標(biāo)。(中國銀河)

三鋼閩光(002110)

優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)注入

公司作為福建長材的龍頭企業(yè)，比較優(yōu)勢明顯，盈利能力和未來盈利穩(wěn)增長的預(yù)期強(qiáng)，股東權(quán)益回報率高。公司收購三安鋼鐵、漳州閩光之后，經(jīng)過深度整合，經(jīng)營規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，市場占有率提高，盈利能力增強(qiáng)。目前公司已經(jīng)發(fā)布意向收購羅源閩光的公告，待收購成功，進(jìn)一步強(qiáng)化福建鋼鐵龍頭的地位。在通過股利分紅回報股東方面，公司在行業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)異，股利分紅比例為51.64%，股息率位于行業(yè)前三。(中國銀河)